主题: 宜昌东阳光长江药业：受益于流感市场快速增长的机遇

投资要点

受益于流感市场高速增长的机遇。磷酸奥司他韦在世界各地被视为治疗流感的一线用药，作为磷酸奥司他韦于中国的龙头企业，东阳光的可威有着庞大的增长潜力：(1)市场领导地位及价格优势，(2)为儿童用药而设，中国独家的颗粒制剂，(3)扩大分销网络，及(4)取代疗效较低的抗流感药物。因此，我们预期可威的收入于2015-18年间将以年均42.8%的速度增长。可威于2016/17年将占公司总收入的77.1%/81.5%。

在研的重磅药物为公司带来新增长点。虽然东阳光的增长在未来2-3年将主要由可威所支持，但我们不能轻视公司几款在研的药物：(1) 磷酸依米他韦，主治丙肝的国家1.1类新药；(2)主治糖尿病的胰岛素产品线。东阳光计划在2018-2020年间逐步推出这些产品，为公司带来新的增长点。

充足资源收购新产品。公司于2016年10月30日宣布将与太景医药成立一合营公司，东阳光因而可获得伏拉瑞韦(一款在研用于丙肝的抗病毒药物)于中国地区的专利及其非专利技术。我们相信公司于2015年底上市后，拥有充足的资金继续收购具潜力的在研药物。

我们预测核心净利于2016/17年将增长29.0%/27.1%。我们预期公司收入于2016/17年将增长44.4%/28.7%，而核心净利将而增长29.0%/27.1%至3.77亿/4.79亿人民币。虽然我们预期毛利率将于2016/17年维持于75.6%/75.7%，但由于推广活动的增加及扩展销售网络的影响，预期经营利润率将由2015年的52.5%下降至2016/17年的44.7%/44.3%。

首予买入评级。在公司的抗流感药物可威的带动下，我们预期东阳光在2018-2020年推出新产品前仍可维持强劲的增长势头。我们预测公司2015-18年核心净利润年均复合增长将达26.3%。基于东阳光的潜力，通过折现现金流及预测市盈率模型，我们给于目标价20.8港元，予以买入评级。公司现价预测2016/17市盈率为18.1倍/14.2倍，而我们的目标价相等于2016/17E预测市盈率为21.7倍/17.1倍，并有着20.4%的增长空间。

财务资料

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